8月17日，宇树科技股份有限公司发布公告称，公司股票将于8月19日在上海证券交易所科创板上市。
从一家早期融资困难的四足机器人公司，到走上春晚的舞台，再到成为A股人形机器人第一股，宇树科技只用了不到十年。过去两年，机器人赛道的加速度几乎超出了所有人的想象，甚至让宇树的一些投资人也始料未及。
“我们初衷本是长期深耕产业、陪伴企业成长，而非追逐短期收益，但机器人赛道的风，远比我们想象的来得更快更猛。”首程控股资本市场部经理康雨坦言。作为深度参与了宇树科技投资全过程的核心人士，她真切见证了这家硬核科技企业的崛起，也亲历了机器人赛道的风口跃迁。
作为宇树科技的重要投资方，首程控股管理的北京机器人产业发展投资基金自2024年起先后两次投资宇树科技，同时布局多家头部机器人企业。作为市场上最频繁出手机器人赛道的基金之一，两年时间，这支基金的账面回报已近四倍。
近日，长安街知事对话康雨，深入对谈这场“超预期收益”背后的投资心路，拆解机器人产业当下的投资逻辑与未来机遇。
康雨 资料图
长期投资的初衷却收获短期回报
宇树科技招股书显示，首程系基金持股3.4436%，位列前十大股东。该基金为2023年底成立的百亿级政府引导基金，于2024年投资1.5亿元，次年6月再增资约3572万元。除了宇树科技，成立不到三年的时间里，首程系基金还投了星海图、银河通用、加速进化、云深处科技、它石智航、星动纪元等一批机器人企业，并持续探索量子计算、光通信等前沿领域。
2024年投资宇树的节点，国内机器人产业正处于爆发前夜。回顾这笔投资，康雨说，当时并没有预料到机器人产业会迅速发展到今天的规模。
“宇树不是一个高风险的项目，但我们也没有想到它会这么快成为一个高收益项目。”康雨介绍，投资宇树科技时，宇树已经开始盈利，不管是团队还是产品都比较能打，如果要布局机器人本体公司，肯定要选宇树，这一点在当时并无异议。
不过，彼时下游场景尚未爆发，当时市场上普遍的疑虑反而在于，机器人本体究竟有没有足够大的投资价值？
这个问号并未给投资人留下太久的悬念。2024年机器人基金投完宇树后，机器人赛道快速升温，具身智能、人形机器人等概念受到资本市场持续追捧，在估值一路水涨船高的同时，宇树科技的营业收入也从2023年的1.59亿元飙升至2025年的16.99亿元，并顺利步入IPO。
这多少有些“无心插柳”的意味。“事实上，我们当时的初衷本是长期深耕产业、陪伴企业成长，而非追逐短期收益，但机器人赛道的风，远比我们想象的来得更快更猛，但在情理之中。”康雨说，机器人基金投的是“未来”，机器人基金的持股周期比市场上的资金更长，基金久期也更长，并不只看重短期回报。
不过她也强调，“耐心资本”“长期主义”并不意味着忽视短期回报和风险，而是在对LP负责的前提下，在长期价值和短期风险之间保持动态平衡，如果短期收益迟迟无法体现，也需要判断背后是否存在潜在风险，并及时介入、纠偏。
三年来每年的情况都不一样
中国信息通信研究院联合清华大学电子工程系发布的《具身智能发展报告(2025年)》显示，2025年，我国具身智能和机器人领域投资事件数达744起，融资总额735.43亿元人民币。
平均一天两起投资落地，随着产业发展，投资人也把目光向上下游延伸。“从2024年到2026年，我们在这个赛道三年来的感受是，每年的情况都不太一样。”康雨说，2024年是从零开始的摸索期，当时市场上项目很多，对于投资机构而言，首先要解决的是“看懂行业”的问题；到了2025年，首程开始沿着已经投资的项目向产业链上下游延伸；进入2026年，随着大量模型公司涌现，物理AI产业的边界进一步扩张。“永远有新项目，看不过来。”康雨说。
“此前，在产业链的硬件环节，例如零部件、材料等方面，首程已经有相应的投资和布局；在软件与算法层面，垂类模型公司、数据公司也一直是重点关注方向；此外，首程同样在布局算力基础设施。”康雨说，首程还会在面向未来的量子计算、光通信等前沿领域探索，寻找有潜力成长为“下一个机器人”的新赛道。
现在投资比四五年前更加谨慎
“现在投资企业，会比四五年前更加谨慎。”康雨直言，2024年，许多机器人公司仍处于未盈利状态，像康雨一样的投资人首先担心的是企业账上的钱够不够用，融到钱以后能花多久。如今，随着部分企业进入上市阶段，投资机构开始更加关注企业在行业竞争中所处的位置、资本市场走势和应用场景落地能否达到市场预期。
机器人公司之间的差距变得巨大。有的企业已进入IPO阶段，有的企业开始获得规模化订单，也有大量企业仍处于早期研发和产品验证阶段。康雨形容，这种差距有时就像“一个小朋友跟一个成年人竞争”。
对于刚刚起步的机器人公司而言，赶上巨头们并不容易，但这并不意味着“小朋友”没有机会。康雨认为，机器人产业仍处于早期阶段，即便是目前资本关注度最高的本体和硬件领域，也存在大量尚未解决的问题，包括散热、关节、安全性、一致性、电池密度等。
机器人赛道足够大，机器人企业如何走好、走远，依然是一个关键的命题。创始团队能否保持初心，成为投资机构看重的因素之一。“跟一个人长时间共处，或者跟一家公司常年合作，一定看重创始人是不是真的想把公司经营好。”康雨说。她认为，行业上行时，“你好、我好、大家好”，但一旦进入下行周期或者短暂的冷静期，真正考验团队的是能不能保持凝聚力、能不能共渡难关、穿越周期。
并不需要等待某一个爆发时刻
机器人产业的资本热度仍持续，产业化速度也在加快。工业和信息化部科技司副司长甘小斌在2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议新闻发布会上表示，今年人形机器人全年整机产量有望突破10万台。
在康雨看来，机器人是新时代的基础设施。从远期来看，千家万户、千行百业都应该有机器人，或者都应该有AI跟物理世界交互的模态。
她认为，短期内机器人产业仍将处于技术和数据积累阶段；中期则可能出现更加明确的垂直场景落地。“一些企业会利用自身在特定场景中的数据和资源优势，先从小模型、垂直模型切入，而不是一开始就追求通用的基础模型。”她预测，“未来两三年内，能看到大批量垂类场景中所进行的机器人部署。”
“陪伴、对话机器人正逐步走进家庭。机器人产业并不需要等待某一个突然到来的AGI时刻，而是更可能从工业、物流、零售、家庭等一个个具体场景逐步渗透、逐渐进入现实世界。”康雨说。
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